2025新年投资笔记

本博文为个人投资笔记，仅供个人学习使用，不构成任何投资建议。

A股

选出好公司

筛选条件：

连续5年的ROE大于20%

连续5年的净利润现金含量大于80%

连续5年的毛利率大于40

上市大于3年

筛选结果：

605499
东鹏饮料

600132
重庆啤酒

300760
迈瑞医疗

300896
爱美客

后续进行进一步研究

等待好价格

• 查询当前市盈率：

• 上证A股：13.85（历史区间：10~22，中位16），低估但不是好价格。

• 深证A股：23.35（历史区间：20~60，中位40），低估但不是好价格。

查询路径

• 查询当前中国十年期国债收益率：1.6077%

当深证A股的市盈率小于20且好公司的TTM市盈率小于15的时候;

动态股息率（动态股息率=上年度股息税后净额÷股票市价×100%）大于10年期国债收益率的时候；

就是好价格。

发现上述几家公司的TTM市盈率都显著超过15。

估值方法

• 浙江美大2023年报阅读
  科研创新投入增加，加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱等新品研发。

2022年浙江美大占公司营业收入或营业利润10%以上的产品毛利率同比下降7.58%，2023年同比上升2.99%，而在之前的3年都是2%以内的变动。查看同行火星人，发现火星人的毛利率也是差不多的变化趋势。

投资类资产大幅增加？猜测系企业进行理财活动所导致的，个人认为规模比较小，投资比较稳健，公司还是专注于主业的，可以认为风险排除。

营业收入同比下降：主要受国内大市场经济影响，及房地产市场下行低迷影响。浙江美大：2023年营业收入增长-8.80%，2022年营业收入增长-15.24%；同行火星人：2023年营业收入增长-6.03%，2022年营业收入增长-1.81%。结合近五年，火星人营收增长显著高于浙江美大。

护城河分析：1项护城河——10~15倍市盈率；2项护城河——15~20倍市盈率；3项护城河——20~25倍市盈率。如果护城河并不够宽和坚固，则市盈率下调。同时也要结合企业和行业所处阶段进行分析：成长期可稍高，衰退期要保守地降低。资产负债率高时，市盈率估值下调。

美大定价权不高（毛利率低于行业龙头），有一定的专利，近几年通过结构调整等降低成本，销售成本低，效率高于同行火星人。可以构成独特资源和效率优势2项护城河，但不宽。

中国集成灶行业处于发展期，但受到房地产下行周期影响发展有所放缓。观察行业几家龙头企业的市盈率，发现在10~45左右区间发展。浙江美大的资产负债率13.08%，非常优秀。

综合以上结论，给予浙江美大10的合理市盈率。

浙江美大近五年归母净利润复合增长率0.22%， 扣非净利润增长率-1.06%。使用“同花顺个股网”，预计未来三年业绩如下所示：

但是这样有点太过悲观了。我认为可以乐观点，认为归母净利润只会下降一点点，每年-0.4%。

三年后预期价格除以2，得到好价格：3.55元。如果再乐观一点，市盈率给到15，则好价格为5.32元。

• 伟星新材估值

结合2021年2月写的对伟星新材的分析，给到合理市盈率15，取预计增长率6.3%，得到2025年伟星新材的合理价格15.24元，好价格8.11~9.16元（高的价格是考虑距离2023年已经过去一年多了）。

• PEG法笔记

使用条件：

1. 公司所处行业处于成长期或成熟期

2. 过去五年净利润复合增长率大于20%。

3. 公司财务指标健康

4. 公司要有护城河，等等

未来3年增速打折：
20%~30%：不打折
30%~40%：8折
40%~50%：7折
50%~60%：6折

PEG合理估值：
20%~30%：1.5
30%~40%：2（1~1.8买入，3.6减仓，4清仓）

买入

好公司的股价暴跌长期收益会更高。

投资资金分成3份，当市盈率和股息率符合买入标准时买进三分之一（1份），之后当好公司的股价每下跌5%-10%就再买进三分之一（1份），直到把所有的资金买完为止。

长期持有

在合理价格买入好公司，赚公司成长的钱，持有时间肯定不会短，至少5年起步。

在好价格买入好公司，赚市场先生的钱，这中间需要较长的时间，很可能需要5年以上。

卖出

1. 市盈率过高时：股票市盈率大于50或深证A股市盈率大于60。

2. 动态股息率过低时：小于10年期国债收益率的1/3。

3. 好公司有变坏迹象时：每年看持股公司的财务报表，发现有变坏迹象的时候就需要卖出。

4. 有其他更好的投资机会时，例如把某一时刻动态股息率更低的股票换成该时刻动态分红率更高的指数基金。

美股

投资美股的主要风险

1. 市场风险：因股市价格大幅下跌导致股票投资者亏损的风险——需要在好价格买进。

2. 财务造假的风险：因上市公司财务造假导致投资者亏损的风险——需要选择好公司。

3. 被退市的风险：因上市公司不再符合上市条件而被终止上市的风险。跟A、港股不同，美股退市的风险还是很大的——需要选择好公司。

4. 私有化带来的风险：在美国，大股东将上市公司私有化是经常发生的。如果大股东觉得股价严重低估了或者有其他目的，大股东很可能在股价低迷的时候进行私有化。一旦私有化成功，上市公司就会退市。高位买入被套的小股东就没有回本的机会了。私有化是价值投资的敌人。——化解该风险的唯一办法是在好价格买进。

5. 券商破产的风险：因美股券商破产导致投资者的股票或资金损失的可能。美股券商是可能破产的，美股投资者也可能因为美股券商的破产而遭受重大损失。化解券商破产的方法是，只选择由SIPC（美国证券投资者保护公司）承保的美股券商，这样资金安全就有保障。

投资美股的注意事项

1. 不融资买股票，也不融券做空

2. 不进行短期炒作，只进行长期投资

3. 远离烂公司和有造假嫌疑的公司

4. 远离大股东多次减持的公司

5. 远离不派息或派息很少的公司

6. 远离被做空机构质疑的公司

7. 不申购新股

选出好公司

海选条件：连续3年的ROE大于15%，连续5年的经营活动净现金流量除以净利润大于80%，连续5年的毛利率大于40%，上市大于3年，市值大于500亿
或者宽松一点：连续5年的ROE大于15%，连续5年的经营活动净现金流量除以净利润大于80%，连续5年的毛利率大于40%，上市大于3年，市值大于100亿

精挑细选条件：连续5年的资产负债率小于60%，年分红比例大于25%（iwencai问句：2020年区间分红总额除以净利润，2021年区间分红总额除以净利润，2022年区间分红总额除以净利润，2023年区间分红总额除以净利润，2024年区间分红总额除以净利润），不能连续5年的平均净利润现金含量小于100%

目前粗糙选出：

BHP
必和必拓集团

NVDA
英伟达

CTAS
信达思

CPRT
科帕特

ADBE
奥多比

AMAT
应用材料

LULU
Lululemon Athletica

V
维萨

但是目前分红数据不知道为什么看不到，需要进一步调研。

等待好价格

1. 看市盈率和股息率：以下条件三者满足一个即可

• 当美联储利率小于4%时，标普500指数的市盈率小于15且好公司的TTM市盈率小于15且好公司的动态股息率大于美国10年期国债收益率的时候，就是好价格；

• 美联储利率大于4%时，标普500指数的市盈率小于10且好公司的TTM市盈率小于15且好公司的动态股息率大于美国10年期国债收益率的时候，就是好价格；

• 标普500指数跌幅大于50%且好公司的TTM市盈率小于15且好公司的动态股息率大于美国10年期国债收益率的时候，就是好价格。

标普500指数市盈率：30.02

美联储利率：4.5%

美国10年期国债收益率：4.58%

卖出

与A股一样，对于美股而言是TTM市盈率大于40时卖出（如果此时标普500指数的市盈率也在25左右或者已经大于25，这更是卖出时机。）

港股REITs

REITs的主要风险

1. 市场风险：房价因周期性涨跌带来的风险。化解市场风险最有效的途径是在“好价格”买进。

2. 利率风险：利率大幅提高，会减少房地产的内在价值，自然也会减少REITs的内在价值。另外利率大幅提高，会增加REITs 的债务成本。在REITs租金维持不变的情况下，可用来分红的资金会减少，这会降低REITs的股息率。自然会导致REITs价格的下跌。化解利率风险的有效途径是尽量不要在加息周期的初期阶段买进。

3. 社会风险：社会风险是指大的社会事件带来房地产下跌的风险。社会风险主要有：政治运动、暴乱、战争等。化解社会风险的有效途径是选择社会风险小的国家的REITs。

4. 汇率风险：汇率风险指在持有REITs期间，因REITs计价货币大幅贬值而导致投资实际亏损的风险。REITs 投资也是一项长期投资，我们持有REITs很可能会超过10年。在这期间可能会出现所持有REITs的计价货币大幅贬值的可能。化解汇率风险的有效方式是选择货币发行有严格法律约束的国家的REITs，比如以国际储备货币计价的REITs。

5. 经营管理风险：由于REITs管理团队专业能力不强造成的风险。REITs的最终价值是由物业的价值和管理团队的价值共同决定的。优秀的管理团队能为投资者创造价值，而平庸的管理团队却会毁灭价值。化解经营管理风险的有效方式是选择历史表现优秀的REITs， 主要从REITs的收购历史、派息增长、财务状况、融资能力这几个方面去看。

6. 债务风险：债务风险指由于资产负债率过高导致的风险。债务风险是非常重要的风险，对REITs的影响比较大。如果REITs的资产负债率太高，比如大于70%，那么它将很难再获得债务融资。如果遇到利率大幅上涨或者信贷紧缩，REITs有可能会破产。这将给投资者带来巨大的损失。化解债务风险的有效途径是避免买入资产负债率过高的REITs。资产负债率大于50%的REITs不要买。

7. 增发的风险： 因增发REITs份额导致每股净资产下降，带来REITs股价下跌的风险。当出现收购机会时，REITs很可能会通过增发份额对投资者进行融资。这在短期内将导致REITs下跌。虽然通过增发融资进行收购从长期来看并不一定是坏事，如果收购的物业确实能带来好的收益的话。但是这毕竟有较大的不确定性。一般来讲通过增发融资还是弊大于利的。即使增发融资能为投资者创造更多的价值，这至少也意味着管理团队的管理能力还有提高的空间。债务规模的控制、融资渠道的拓展都是需要管理团队在平时下功夫的。化解增发风险的有效途径是尽量选择资产负债率较低的REITs。比如美国和香港REITs的资产负债率最好小于40%。

选出好REITs

在富途牛牛软件中筛选出“港股”“板块”“行业板块”“房地产信托”的行情，有11支。总市值在100亿港元以上的一般物业质量相对比较好、融资成本比较低，风险较小。

最重要的指标是

1. 租金能否长期持续稳定增长，租金长期持续稳定增长房地产的内在价值就会持续稳定地增长，房价上涨是自然而然的事情；（搜索和调研：派息记录或分红记录）

2. 房地产的地段好不好，只有地段好房地产才更容易长期保持很高的出租率，比如出租率至少大于90%。只有长期出租率高，租金收入才能长期持续稳定地增长；（搜索和调研：公司概况，查物业情况和租用率，整体出租率大于90%）

3. 房地产的资产负债率高不高。资产负债率越高买房借的钱越多，风险越大。房地产市场价格大幅下跌时，房地产的净资产可能会小于0，房地产持有者可能会破产。（搜索和调研：资产负债表，计算资产负债率，要小于40%）

调查结果如下：

冠君产业信托2-24年中报中提出，商场租金收益的升幅不足以抵消写字楼物业组合续租租金继续下跌的影响。

计算好价格：

买进

把投资REITs的资金分成3份，当目标REITs的分红率大于10%以上时开始买进。之后目标REITs的价格每下跌5%-10%买进一次，直到资金买完为止。

长期持有

应该像持有房子一样，一般应在10年以上。

卖出

1. 当REITs的动态分红率小于5%时

2. 当REITs旗下的核心物业质量变差的时候（如出租率下降3%以上时）

美股REITs

选出好REITs

使用雪球网，选择看美国权益型REITs（大概有140多只，可能被雪球分到多个小类里了），然后使用精选标准：1、每年分红且长期稳定增长；2、资产负债率小于40% 。（一个一个点进去“主要指标”和“分红派息”查看）

等待好价格

对于美国REITs来说，当动态分红率大于8%时的价格就是好价格。

买进

长期持有

卖出

在我们持有美国REITs的过程中，当出现以下两种情况之一的时候，我们可以卖掉REITs。

第一种情况，当REITs的动态分红率小于4%的时候。

第二种情况，当REITs旗下的核心物业质量变差的时候。

指数基金

红利ETF估值9.14，低于10，不过也没有很低，可以适当买入。

300ETF不满足PE<10。盈富基金不满足PE<9。标普500指数ETF不满足PE<10。纳指100ETF不满足PE<15。

文末总结

写这篇笔记的最初动机，是看到视频号说最近美国股市“躺赚”，加之（这次是真正正经）阅读了一遍《富爸爸穷爸爸》，对“及早积累生钱资产”这件事情多了几根敏感的神经，希望能够通过复习之前在某网络授课的“商学院”学到的一点投资理财知识，对当前的股市进行一波分析和选股，选出几个能够投资的目标。但是，经过如此仔细的梳理后，令我感到气馁的一点是，这些“价值投资”思路都需要有5~10年的长期持有。对于我而言，到下一年交学费和用生活费的时候，很可能就要平仓来补足。账面收益是盈是亏，难以预知，故这样做风险极大。而经过之前买入浙江美大的教训，我理解如无特别好的机会，不要轻易买进，否则持有时间会大幅度拉长，账面浮盈需静坐等候。（感慨一下：即使之前的好价格不特别低氮股价也一直没跌到那个程度，我试着买进，想着总有一天能跌到好价格——结果现在净利润一下来好价格又变低了。这样下去，好价格等得遥遥无期啊！真是没办法。）因此当下能做的是：

1. 美股方面，股票知识繁杂，风险项更多，需要更加深入的学习研究。当前存款Certificate的年化复合收益率为3.738%，相对于国内2%~2.7%左右的通货膨胀率和1.6077%的十年期国债收益率已经能够跑赢了，所以美元这边更经济（省事）的做法就是保持现状；

2. A股方面，浙江美大除非再跌，否则不买入了；另外我筛选出了几支A股，如果有时间就研究一下年报，看看能否长投；没有时间的话，做做可转债套利，每年也能期望3%以上的收益——算上朝朝宝1.5%（我记得是）左右的年化收益率，至少跑赢通胀还是没什么问题的;

3. 港股方面，重点关注REITs：香港楼市正在下行周期，有投资机会可以考虑入手。

总结一句，其实我现在持有的现金和金融资产，除了自己吃穿用度和没有汇到美国的美元，都是安全、有一定收益的”生钱资产”，也有前期投资没清掉（实际上是浮亏清不了哈哈哈）的股票、REITs，完全不用为此担心。就算后期有好的机会，我也已经设置好提醒，而且那也意味着更多的学习和更加坚定的意志。如果真有那时候，希望自己能够记得：养到了下金蛋的鹅，就千万不要在急需鹅肉的时候把它宰了。(最好还得用股息去喂它)

参考资料

一文说清楚：股息分红后，红利税交多少？何时交？要不要交？

中国 - 全年GDP增长

中国 - 货币供应量M2

同花顺个股网

i问财选股

雪球网

以及：

大量某线上商学院陈年讲义笔记

各种在文中已引用的网址